文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。在职教育是什么意思，补充在职是什么意思>一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(f在职教育是什么意思，补充在职是什么意思ú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(ché在职教育是什么意思，补充在职是什么意思ng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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