大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食(shí)物和能源(yuán)后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周期(qī)相关的通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的(de)押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联(lián)储今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息(xī)。但他(tā)们(men)最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)原油的(de)品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下(xià)行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页(yè)岩油非常(cháng)规(guī)能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，作家许地山简介，许地山简介资料年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的(de)情况下(xià)供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的(de)供需(xū)面持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤(méi)炭(tàn)成(chéng)本端的(de)支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购(作家许地山简介，许地山简介资料gòu)成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去(qù)产能的(de)阶段，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷入(rù)僵局带(dài)来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议(yì)将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升，预(yù)计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价也(yě)有下跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库(kù)存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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