文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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