来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàngarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数)周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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